摘要：一周市场观点： 多重迹象表明，2011年的首次加息将会很快到来，重要时间节点或在春节前后。由于近期央票一二级市场利差严重倒挂，机构认购热情极其低迷，央票发行日渐困难。上周央行宣布暂停央票发行，银行间质押式回购利率以及shibor利率均出现大幅飙升，货...

一周市场观点：

多重迹象表明，2011年的首次加息将会很快到来，重要时间节点或在春节前后。由于近期央票一二级市场利差严重倒挂，机构认购热情极其低迷，央票发行日渐困难。上周央行宣布暂停央票癫痫病发作预防措施发行，银行间质押式回购利率以及shibor利率均出现大幅飙升，货币市场资金价格上涨速度已经超过去年年末加息前夕。此外，上周四公布的12月份CPI数据再度超出市场预期，显示通胀压力仍然不容乐观。多重迹象表明，2011年的首次加息将会很快到来，其重要时间节点或在春节前后。

驱动中期A股市场走强的关键因素依然缺失，仍旧维持中期谨慎观点。自从去年11月份以来开始的这轮调整，其中很重要的因素就是&ldqu怎么治疗癫痫能好o;货币政策的连续快速紧缩导致市场对于流动性预期产生逆转”，因此，在其他外部因素不发生变化的情况下，我们认为市场再度走强的首要条件就是“投资者对于货币政策预期再次方向性的根本扭转”。导致这种条件出现的可能有两个：通胀出现明显回落或者经济增速出现显著下滑，只有这样，管理层才有较大可能改变目前较为紧缩的货币政策环境，只有这样，市场才具备中期走强的基本驱动力量。总体来看，A股市场中期走强的推动因素还不具备，我们仍旧维持中期相对谨慎的看法。

建议转向更为深度的防御策略：绝对低估值(无论PE还是PB)品种是配置*，至少未来3至6个月有较高可能获取相对收益。在过去相对较长的时间内，市场对于成长的追逐过于热烈，致使中小盘成长股和大盘蓝筹股、消费类行业和周期类行业的估值不断被拉大，并逐渐走向有限。我们认为，这种现象在今年将会被逐渐修复，整个市场的估值纠偏将难以避免。事实上，从很近的资金流向以及市场表现来看，细微的变化正在出现。所以，从未来3至6个月甚至更长时间来看，我们建议*配置是绝对低估值(无论PE还是PB)品种。当然，这并不意味着我们预期时间内绝对低估值品种一定会取得绝对正回报，但是，其录得相对收益依然是大概率事件。

主题投资建议。近期仍建议重点关注“水利工程建设”主题，其未来超预期的政策刺激及投资力度仍将不断得到进一步市场强化。春节过后，“两会”临近，其政策导向的变化将会是我们下一步重点研究的领域。

一周流动性观测：资金价格飙升将倒逼央行加息

紧缩货币政策累积效应初步显现，货币市场流动性紧张状况不断恶化，资金价格上涨速度已经超过去年年末加息前夕。央行上周停发央票之后，银行间质押式回购利率以及shibor利率都出现大幅飙升。上周五，21天期、1月期和2月期品种加权平均利率收盘均超过7%，14天期和3月期品种加权平均利率分别报收6.92%和6.94%。7天回购加权平均利率更是再创三年新纪录，收报7.50%。多数机构不论期限品种，直接报价在7%甚至8%，因此各期限品种普遍都成交在高位。事实上，存款准备金缴款时点1月20日已过，但资金面紧张局面仍在恶化，仅用春节备付的理由难以完全解释。其背后更加深刻的原因在于，三个月内四度上调存款准备金率、两次加息的“历史超水平”紧缩货币政策，其累积效应已经初步显现。货币市场流动性紧张状况不断恶化，资金价格上涨速度已经超过去年年末加息前夕。

央票一二级市场利差严重倒挂状况很终只能由加息解决。1年期和3个月期央票利率虽然已连续3周上行，但当前2.7221%和2.25陕西看母猪疯到哪家医院好88%的发行利率，仍大大低于二级市丹东治癫痫病很好的医院场收益率50和60个基点以上。自去年6月以来，央票一二级市场收益率开始出现倒挂之后，机构在一级市场认购央票的热情逐步下降，去年11月央票发行量演绎高台跳水，从月初的510亿直落至月尾的10亿，此后一直维持低迷的发行状态，直至上周央行暂停央票发行。作为央行进行货币投放和回笼、提供市场基准利率的重要手段，央票一二级市场利差严重倒挂已经影响到了央行正常的公开市场操作。毋庸置疑，尽快加息将是舒缓这一困境的很好解决方式。